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全球主要央行政策节奏“缓而不同”

2023年06月20日经济日报

在整体通胀水平下行而核心通胀率相对坚挺之际，美、欧、日等发达经济体货币政策紧缩节奏显著放缓，同时选择了不同的步调。先有美联储宣布暂停加息，后有欧洲央行宣称尚未完成抗击通胀的斗争，继续加息。此外，日本央行宣布继续维持超宽松货币政策不变。

上周，美、欧、日等发达经济体央行先后宣布最新利率决定。在整体通胀水平下行而核心通胀率相对坚挺之际，发达经济体货币政策紧缩节奏显著放缓，同时选择了不同的步调。

6月14日，美联储在2022年3月以来连续10次加息后首次暂停加息，宣布维持5%至5.25%的联邦基金利率目标区间不变，同时上调对美国经济增速的预期，从3月的0.4%升至1%。由于此前5月份美国通胀数据继续放缓，因而暂停加息的决定符合市场机构预期。不过，在对未来政策走向的判断上，美联储释放的信号与市场机构的愿景出现分歧。

美联储在宣布利率决定之后，释放出继续加息的“鹰派”信号。当天发布的经济前景预期显示，对联邦基金利率的预测中值从3月的5.1%升至5.6%，暗示仍会再度加息。美联储主席鲍威尔以及一众美联储高官会后称，“紧缩政策的全面效应尚未显现”，通胀仍然过高并且“顽固地持续存在”。有分析认为，这反映出美联储认为通胀上行风险依然存在，7月继续加息的概率不小。

美国市场机构对此并不买账。在14日发布会上就有媒体对鲍威尔发问，大意是如果美联储认为需要额外加息50基点，为什么现在不加？双线资本创始人杰弗里·冈拉克更是明确预计，“美联储不会继续再加息”。

有分析指出，市场机构对美联储的表态不以为然并不奇怪。一方面，由于美国一些实体经济指标正处于衰退区间，这使上调经济预期的行为令人费解。另一方面，美国联邦政府债务规模已经突破32万亿美元，急剧膨胀的债务规模早已让美国联邦政府债务利息迅速增加。美国财政部去年数据显示，仅在2022财政年度，联邦政府的国债净利息就达4750亿美元。美国穆迪分析公司预测，到2025年或2026年，联邦政府支付的国债利息可能将超过美国整体国防预算。当前利率继续攀升将进一步放大美国政府偿付利息的压力，挤压货币政策空间。再加上美联储前两年对通胀走势判断失误的“黑历史”，市场机构难免要多长几个心眼。

欧洲央行的态度尤其明确。6月15日，欧洲央行决定将欧元区三大关键利率均上调25个基点。欧洲央行还全面上调了对欧元区通胀的预期，其中对去除能源和食品价格因素的核心通胀的预测明显高于3月时的估值。欧洲央行行长拉加德称，通货膨胀率仍然过高，央行尚未完成抗击通胀的斗争，“除非经济数据发生‘质变’，否则7月进一步加息的可能性‘非常大’”。

有分析指出，尽管欧元区一季度已经出现了“技术性衰退”，且主要先行经济指标如采购经理指数增长放缓，但欧洲央行依然发出明确的加息信号，这反映出通胀问题对欧洲经济的困扰。同时，美联储暂停加息，欧洲抓紧加息迎头赶上，让欧元区同美国之间的利率差距进一步缩小，对欧洲而言未尝不是件好事。去年11月经合组织曾表示，欧洲央行需要提高利率，以支撑欧元兑美元的汇率，“防止欧元走弱导致进口商品和服务价格进一步上涨”。

日本央行的决定更显纠结。6月16日，日本央行宣布继续维持超宽松货币政策不变。从数据和日本央行的态度看，一方面，日本通胀水平持续居高不下，日本4月去除生鲜食品后的核心消费价格指数（CPI）为104.8，同比上升3.4%，连续20个月同比上升，涨幅较3月扩大0.3个百分点。另一方面，日本央行认为核心CPI年中涨幅可能缩小，对经济现状维持“正在复苏”、对前景预期维持“将温和复苏”的判断。如此来看，日本货币政策变或不变似乎都有些道理。

值得注意的是，在日本央行行长植田和男4月就职之前，国际货币基金组织（IMF）3月底发布报告，建议日本央行应避免仓促退出现有货币政策，并期望提供利率前瞻指引、加强与市场沟通。这或许为理解日本货币政策动向提供了一种视角。同时，植田和男6月16日还提到，“理论上低利率对股市有利”。考虑到日本股市近期的亢奋状态，这番表态似有所指。至于谁会成为其中的最大赢家，那就是另外一个话题了。